9月10日（周五）铜价一改前期颓势迅速走高，上期所主力合约晚间突破前期震荡区间站上71000，这是对被市场忽略的良好的基本面和需求预期的反映，我们认为铜价上涨刚刚开始，第一目标价75000。
铜基本面良好，全球库存快速去化
截至9月10日（当周），上期所库存下降10.74%至61838吨，LME库存下降6.88%至233950吨，COMEX库存与上周持平处于五年低位，上海保税区库存下降5.67%至284000吨，全球精炼铜延续快速去库态势，库存降至五年最低位置。
图1：全球精铜显性库存降至五年最低
数据来源：金期投资
8月铜杆市场超预期表现，精铜制杆产能利用率延续回升趋势，几近年内高点，毫无淡季表现；再生铜杆延续低迷态势，原料“枷锁”继续限制企业生产，短期难见“枷锁”解放契机。
精铜制杆开工继续回升，刷新近三年高位。
据Mysteel调研52家精铜制杆样本企业统计（样本总产能1270万吨），8月全国精铜制杆产量为77.903万吨，环比增加6.9%，同比上升17.8%；2021年8月精铜制杆产能利用率为67.85%，环比增加6.9%，同比增加10.6%。
图2：2019-2021年中国精铜制杆企业产能利用率
数据来源：Mysteel，金期投资
成品库存方面，近几月企业成品库存变化不大，但需要关注的是，部分企业由于原料供应紧张以及自身长单供应较大，企业成品库存始终维持在安全水平线，以保障后续企业长单客户的提货需求。
图5：2019-2021年中国再生铜制杆企业产能利用率
8月专项债发行加速，重大项目集中开工，需求继续释放
2021年9月10日，人民银行公布2021年8月金融数据。8月新增社融2.96万亿元，略高于市场预期28571亿元，社融存量同比达10.3%，较7月下降0.4个百分点；新增信贷1.22万亿元，略低于市场预期1.41万亿元，信贷同比12.1%。M2同比8.2%，M1同比4.2%。8月信贷和社融增量基本符合预期，由于月底票据冲量信贷投放增加，以及政府债券发行加快，8月社融环比回升，不过由于去年同期基数较高，社融余额同比增速继续下降。但政府债券发行加快进一步印证后续财政发力，基建投资将加速。
图6：2020年3月以来债券净融资额
数据来源：同花顺iFinD，金期投资
2021年8月债券净融资额创2020年8月以来新高，主要由于政府债券发行高于历年同期。
图7：
数据来源：同花顺iFinD，金期投资
2021年8月政府债券融资增量高于正常年份，仅比2020年同期少增。专项债发行加速将有力拉动下半年的基建投资。
7月及8月初，受洪灾和疫情反弹的叠加影响，国内新开工项目大幅下降。8月中旬以来一大批重大项目集中开工，重大项目计划投资增长明显高于以往，项目储备较为充足，当前实际开工情况较好。截至8月31日，22个省市公布的重大项目当年计划投资规模达9.1万亿元、全部投资规模超52万亿元，可比口径的17个省市当年计划投资规模达7.3万亿元、较2020年增长14.9%，已公布储备项目的省市，储备项目数量占当前重大项目比重大多超过20%；部分公布开工情况的省市，重大项目开工率均超过60%。
表1：年中以来，部分地区重大项目集中开工
数据来源：金期投资整理
国家电网计划2021年电网投资4730亿元，1-6月份全国电网工程完成投资1734亿元，仅完成全年计划的36.7%，下半年电网投资将明显提速,明显拉动铜消费。
综上，我们认为当前铜价明显低估，未反应良好的基本面和需求预期，叠加美国8月非农就业大幅低于预期，美联储Taper可能后置的有利窗口期，我们预计9月中旬后铜价将明显上涨，第一目标价75000有望在9月底前实现，如后期有超预期利好如美国大规模基建计划落地，铜价将测试前高甚至突破前高。
风险因素：监管加强、大幅度超预期抛储、铜消费旺季预期落空
