近期，A股市场维持振荡整理走势，延续结构性行情，板块之间快速轮动，跷跷板效应明显，市场情绪整体较为谨慎。

中下游行业利率仍承压

第三季度以来，受疫情、汛情以及限电限产等因素冲击，经济增速明显不及市场预期。国家统计局发布的数据显示，1—9月，全国规模以上工业企业实现利润总额63440.8亿元，同比增长44.7%。其中，9月利润同比增长16.3%，增速较8月加快6.2个百分点。虽然全国规模以上工业企业利润结束了自今年3月以来的下滑趋势，但是两年平均利润仅增长13.2%。此外，9月PPI同比增长10.7%，较8月上升1.2个百分点。由于限电限产政策，工业生产明显放缓，9月工业增加值同比增长3.1%，较8月回落2.2个百分点。原材料价格持续上涨，带动上游企业利润增速维持高位，而中下游行业利率继续承压。

投资方面，9月固定资产投资同比增速继续回落，房地产投资单月同比下降3.5%，年内增速首次降为负值，房地产投资持续低迷。虽然商品房销售面积单月同比降幅小幅收窄，但是销售端表现仍较弱。虽然土地购置、新开工和施工单月同比降幅较上月均小幅改善，但是竣工单月同比增速大幅回落，竣工增速明显放缓。虽然基建投资有所改善，但是单月同比增速仍为负值，第四季度专项债发行提速，基建投资增速有望逐步修复，只是修复空间较为有限。投资中仅制造业表现亮眼，单月同比增速回升，对固定资产投资形成一定支撑。

维持存量资金博弈局面

近期，市场增量资金入市缓慢，仍维持存量资金博弈的局面。10月MLF等量续作，央行连续两个月等量续作。为维护月末流动性平稳，对冲税期高峰以及政府债券发行缴款等影响，央行加码逆回购规模。从央行最近的操作来看，货币政策始终保持稳健中性的基调，降准概率较低。10月以来，偏股型公募基金发行偏慢，较9月新成立偏股型基金规模大幅缩水。据笔者测算，8月以来，偏股型基金存量产品赎回压力有所减轻，7月存量产品大幅净赎回，但是8月净赎回规模大幅减小，9月存量产品出现小幅净申购。

另从基金三季报重仓股来看，中证500成分股市值占比为10.33%，较第二季度上升2.2个百分点，而上证50成分股市值占比22.54%，较第二季度下降0.8个百分点。从行业来看，第三季度化工、有色金属、电气设备等行业市值占比明显提升，而传媒、电子、食品饮料、休闲服务、医药生物等行业市值占比明显下降。整体来看，公募基金在第三季度大幅加仓化工等资源行业和新能源产业链，减仓食品饮料和医药生物等消费行业以及电子行业。

消费板块估值相对合理

从披露的上市公司三季报来看，第三季度归母净利润增速较第二季度出现明显回落，化工、有色金属、钢铁等周期行业盈利增速虽有所下滑，但是仍保持较高水平。笔者分析认为，近期相关部门采取的一系列保供稳价措施，使得大宗商品价格出现回落，一定程度上缓解了大宗商品继续涨价的压力，中下游企业成本压力有所减轻，盈利空间有望回升。

今年以来，消费板块跌幅较大，回调较为充分，估值已经回到合理区间，存在修复需求，长期配置价值逐步显现。不过，从基本面来看，消费数据表现持续疲软，9月消费有所回暖，同比增速略有反弹，但是消费复苏整体较为缓慢，还未看到明显改善，仍需等待基本面出现拐点。同时，碳达峰、碳中和顶层设计文件出炉，这对新能源产业链形成利好，新能源板块明年预计保持较高增速，景气度仍相对占优。

综合以上分析，在当前经济持续承压、上市公司盈利增速下行的背景下，A股虽然不存在系统性风险，但是市场风险偏好回升仍需等待政策端信号。近期，公募基金发行放缓，仍保持存量资金博弈的格局，市场聚焦业绩高景气板块以及估值相对合理的消费板块。在此背景下，IF、IH中长期配置价值逐步凸显，IC在回调后仍具有相对优势。因此，预计短期市场继续振荡整理，市场风格将更加均衡。