一、A股估值已到极具吸引力区间

截止至5月16日，万得全A市盈率的倒数与十年期国债的差值为3.28%。从近10年看，该指标过去十年均值为2.49%，当前处于过去十年高位，高于70.38%的时间。

万得全A风险溢价=1/万得全A市盈率 - 十年期国债收益率

截止至5月16日，中证500指数市盈率的倒数与十年期国债的差值为2.33%。从近10年看，该指标过去十年均值为0.04%，当前处于过去十年高位，高于93.8%的时间。

中证500指数风险溢价=1/中证500指数市盈率 - 十年期国债收益率

从绝对估值水平看，当前A股市场具有相当的吸引力，股票投资的性价比已经非常高，尤其以中证500为代表的中盘科技股具有很高的配置价值。

二、股市利空因素集中释放，利多因素正在积蓄

（一）经济数据已到最差时刻，即将触底反弹

4月是体现疫情冲击最大的时候，各项指标增速下滑的非常厉害。市场也知道4月就是最差的时候了，关键在于后续环比改善的斜率如何。从目前的情况看， 5月环比改善的力度仍会比较有限，6月以后的改善更值得期待。

4月地产数据方面，商品房销售面积同比下滑39%，这个增速是除2020年2月以外有史以来最差的表现，而且只比2020年2月好了1个百分点，可见疫情冲击之大。4月新开工面积同比下滑44.19%，施工面积同比下滑38.72%，这两个增速几乎有史以来最低的水平。

投资方面，4月地产投资-10%，地产投资大的下行趋势仍在继续中，民企信用问题亟需解决。4月固定资产投资同比回落至1.8%，今年基建前高后低是比较确定的。土地出让金大幅下滑让今年财政资金非常吃紧，后续财政资金更有可能倾斜到防疫、民生、保就业领域，而非基建领域。

4月工业增加值同比回落至-2.9%，工业生产已经算是疫情之下受冲击相对最小的环节，往后看还需警惕的是出口放缓对国内工业生产的拖累，这个趋势可能刚刚开始。

4月社零同比大幅下滑至-11.1%，消费服务业是受疫情冲击影响最大的环节，且在防疫常态化的背景下，往后看居民的消费倾向可能会系统性下降，所以“消费券”等刺激消费的政策很可能会继续推广，但效果如何还有待观察。

总体而言，4月大概率是年内最差的一个月，但以目前的形势来看，后续经济环比改善的动能仍然偏弱，关注进一步的促生产、促消费等利好政策的推出。

（二）金融数据受疫情冲击巨大，货币政策有望加大力度

2022 年4 月新增社融规模显著回落，同比由多增转为少增，其中人民币贷款是主要拖累，社融口径下的新增贷款创下2010 年以来的历史新低，同比由多增转为少增。

4月新增人民币贷款大幅下挫，较去年同期腰斩。4月，新增人民币贷款仅为6454亿元，同比增速降至-56.1%。

居民贷款规模大幅萎缩。4月新增居民贷款为-2170亿元，较3月的7539亿元下降9709亿元，较去年4月同比下降7453亿元。

企业贷款主要由票据融资构成。4月新增企业贷款为5784亿元，仅为3月2.48万亿元的23.3%，较去年4月少增1768亿元。其中，新增企业中长期贷款为2652亿元，较3月下降1.1万亿元，较去年4月少增3953亿元；新增企业票据融资为5080亿元，较3月多增1817亿元，较去年4月多增1986亿元。

企业部门仅短贷和票据融资维持同比多增，中长期贷款由同比多增转为少增，反映出在疫情的影响下，实体融资需求较疲弱。接下来，央行必然采取进一步措施打通信贷传导阻滞，加大信贷投放。

受新冠疫情影响，4月的金融数据并不出乎意料，也许将成为今年的最低点。由于5月上海本轮奥密克戎新冠疫情病例正在逐渐减少，部分企业开始复工复产，正常情况下，5月的各项金融数据将会逐步“回暖”，有望支撑股市反弹。

（三）对疫情的担忧情绪得到较充分释放，二季度剩余时间疫情偏利好消息居多

当前，上海疫情社会面已基本接近清零，全面解封和复工复产正在推进。国内新增本土确诊和新增本土无症状感染者均已降至千例以下，疫情防控压力阶段性缓解，二季度末有望大力推动复工复产。随着疫情防控态势转好，更多保经济政策在路上，消息面偏利多。

（四）人民币继续大幅贬值空间不大，边际影响减弱，资本外流有望放缓甚至回流

目前，离岸和在岸人民币汇率已经贬值至6.8附近，央行在上月已经开始调低外汇存款准备金率以应对人民币的快速贬值。本轮人民币汇率贬值的原因是美联储加息导致美元升值、中国出口份额下降以及国内突发疫情削弱了人民币避险功能。目前美国通胀有见顶迹象一定程度上缓解了美联储激进加息的预期美债收益率上升和美元升值有望放缓，国内疫情有所缓解，进一步复工复产有望稳定出口，人民币贬值的压力得到较充分的释放。

另外，从近些年的汇率波动来看，7.0是人民币汇率的一个重要关口，汇率一旦接近这一关口，央行会采取更强有力的稳定汇率的措施，同时也会吸引大量做多人民币的资金入场，人民币继续大幅贬值空间不大。

目前人民币贬值对股市的边际影响减弱，资本外流有望放缓甚至出现回流，股市有望得到更多支撑。

三、市场已积蓄做多动能

（一）成交量维持低位，市场抛压大大减轻

当前，两市成交量降至7000-8000亿水平，处于近一年的最低位置附近，市场抛压已大大减轻。

私募排排网5月17日最新公布的一份股票私募机构仓位监测周报数据显示，截至5月6日(因信息披露合规等因素，私募产品净值、仓位测算等数据较为滞后)，国内股票私募机构的平均仓位为69.76%，环比上周小幅下降了1.46个百分点，并出现连续第四周下滑，国内股票策略私募机构平均仓位水平较年初整体明显回落。随着市场逐渐稳定，估值优势凸显，私募基金有望开始新一轮建仓布局。

此外，4月底以来市场表现韧性十足，4月27日市场在没有明显利多消息催化的情况下暴力反弹，表现出市场做空动能已接近衰竭。5月10日，在外围股市暴跌的氛围下，A股低开高走，顶住压力大幅上涨表明市场已积蓄较强的做多动力。

（二）股票融资重要性凸显，增量政策和增量资金在路上

直接融资是支撑4月新增社融的主要动力。企业债券融资占新增社融的38%，占比大幅提升，非金融企业股票融资同比增速大幅攀升，占新增社融的12.8%，两者合计的直接融资占新增社融的比例超50%，上升至历史高位，直接融资成为新增社融的重要支撑。股票融资对社融的贡献亮眼，未来有望出台进一步的稳股市政策。

4月M2同比增速为10.5%，超过预期的9.9%和前值9.7%，可见央行向实体投放资金的意愿强烈。4月社融增速向下而M2 增速反弹，社融和M2 增速之差持续走低，反映出货币供给端较为充裕。M1与M2剪刀差进一步扩大至-5.4%，大量资金以存款方式滞留于金融系统中，未来这些资金有可能部分转化为股市增量资金，只需等待对股市的进一步支持政策和市场行情的回暖。

（三）二季度末三季度初有极佳的股市上涨窗口期

目前美国通胀有见顶迹象，一定程度上缓解了美联储激进加息造成的外围市场动荡，减轻了A股上涨的压力。在美国二季度通胀的高基数的影响下，通胀率有望阶段性回落，提振市场风险偏好，美股有可能出现阶段性反弹。在市场风险偏好回升，国内外市场共振下，A股有望表现更优。

四、现阶段市场阻力最小的方向，不是房市，是股市！

人民银行、银保监会5月15日发布关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知。

通知明确，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。

通知主要针对新发放商业性个人住房贷款，存量商业性个人住房贷款利率仍按原合同执行。政策调整后，全国层面首套住房商业性个人住房贷款利率下限，由不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR），调整为不低于相应期限LPR减20个基点（按4月20发布的5年期以上LPR计算为4.4%）。

现阶段我们看到所有的销售相关的金融条件均已放松（包括首付比例、贷款额度、限购限贷限售松绑、按揭利率等等），这块长板已经足够长，继续往上加码的边际效用已经比较有限，接下来更关键的问题还是在于民企的信用问题，如果不能让居民敢买民企的房子的话，下半年的地产销售增速也很难出现显著改善。

相反，股市则是现阶段市场阻力最小的方向，进一步的宽松政策和增量资金均有望成为股市的活水。

大力做多A股，时机已到！

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