一、通胀再超预期，美联储退无可退

（一）5月CPI再超预期

6月10日北京时间20:30，市场瞩目的美国5月CPI数据公布。美国5月未季调CPI年率录得8.6%，创1981年12月以来新高，预期为8.3%，前值为8.30%。美国5月季调后CPI月率录得1%，预期为0.70%，前值为0.30%。

美国消费物价在5月加速上涨，录得近40年半以来的最大年度涨幅，因汽油价格创下历史新高，食品成本飙升，这暗示美联储可能会将50个基点的加息进行到9月，以打击通胀。CPI数据公布后，美联储观察显示，美国利率期货计价美联储在2022年累计加息约215个基点，12月底联邦基金利率为2.985%。

（二）美联储加息75基点

美联储在6月的议息会议宣布将联邦基金利率的目标区间从0.75%至1%升至1.5%至1.75%，这是1994年来联储首度一次加息75个基点，并将加息的预测上调到3.25%-3.5%。6月声明增加了一句“委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标”，明确将致力于控制通胀，实现价格稳定。6月75基点加息获得12位委员的支持。6月会议公布的点阵图相对于3月的点阵图，加息的预期上调明显。而且同时，6月会议的点阵变得更加集中了，表示目前对于未来加息的路径，FOMC委员间的意见更加统一，对加息应对通胀有更多共识。100%的委员认为需要加息到至少3%以上，更激进的加息在委员会中已经达到共识。尽管鲍威尔称加息75基点非常态，但显然控制通胀已成为美联储政策的首要考虑。

 6月的经济预期概要中2022年实际GDP预期的中位数从2.8%下调到1.7%，失业率从3.5%上调到了3.7%；同时PCE的通胀从4.3%上调到5.2%，核心PCE的通胀从4.1%上调到4.3%，政策利率从1.9%上调到3.4%。

二、美欧宏观数据持续走低，衰退初现倪端

（一）金融环境大幅收紧，企业信贷状况恶化

今年以来，美国市场金融环境大幅收紧，但尚未达到对增长造成重大拖累的水平。重要股指下降了20-30%，BBB评级公司债的信贷利差扩大了60个基点以上。虽然NFIB小型企业信心数据表明，小企业的信贷状况尚未出现实质性恶化，但这种情况可能很快就会改变。野村金融状况指数已经走低，意味着对增长的影响基本上是中性的。

（二）现房、新房销售下滑，住房需求疲软

在实体经济中，对利率较为敏感的房地产市场可能会加速衰退，现房和新房销售下滑，开工率和许可证下降，住房需求显示出明显疲软的迹象。考虑到美联储加大加息力度，本周期房地产市场受加息影响可能更大。

（三）耐用品支出减少

疫情期间，由于服务业活动受限和财政刺激计划的支持，消费者纷纷转向耐用品。而近期随着利率的迅速上升和经济状况的恶化，2022年和2023年耐用品支出的减少可能会带来比往常更大的经济增长阻力。

特别是，在某种程度上，耐用品消费和房屋销售是相互关联的，最近住房负担能力的恶化可能会对耐用品消费产生较大影响。

（四）消费者情绪悲观

在2022年的大部分时间里，尽管商品支出受阻，得益于重新开放、被抑制的需求和超额储蓄，强劲的服务消费将支撑整体消费者支出。然而，近几个月来，消费者悲观情绪正在蔓延，谷歌中“衰退”一词的搜索热度超过2008年的高点，密歇根消费者信心指数在6月份降至有记录以来的最低水平。

（五）实际零售销售下滑

5月份美国零售销月率录得-0.3%，实际零售销售显著下滑，同时食品支出也开始走低，表明预期的服务支出增加以抵消商品支出疲软的风险已经在增加。6月30日公布的美国5月实际个人消费支出月率-0.4%，低于预期的-0.3%和前值0.7%，尽管同一时间公布的5月核心PCE略低于市场预期，消费支出的下降仍引发了市场对衰退的担忧。

三、衰退交易升温，有色率先暴跌       

6月10日晚公布的美国5月CPI飙升到8.6%，大超市场预期。有色金属随后开始小幅下挫。6月16日美联储加息75基点确立了美联储强力对抗通胀的决心，加之一系列宏观数据不及预期印证了经济可能走向衰退的预期，衰退交易升温，有色金属率先暴跌，铜价更是出现了无抵抗式的下跌。

四、我们极有可能面临一场深度衰退

在年初发表的文章­——“美国通胀研究：2022年的危与机”中，预言了美国服务价格上涨将代替商品成为推升美国通胀的主要原因，并推演了美国经济的衰退将有可能发生在2022年下半年或2023年初。

目前5月份CPI数据已经印证通胀压力已更多地来自于服务价格上涨，并且服务价格比商品价格“更具粘性”。

近几个月来，租金和业主等价租金（OER）一直在加速增长，有关租金和房价的数据表明，BLS租金上涨，OER可能在未来几个季度继续保持不变。考虑到周期性因素，租金和OER最终将在经济衰退时减速，然而租金/OER往往具有滞后性，因为现有租赁的租金仅每一年或两年更新一次，经济不确定性可能会使潜在购房者转向租房。

所以购房需求下降，租房需求自然就会上升。而目前美国可供租赁住房存量处于低位，再加上疫情带动房价大涨，所以房租的大幅上涨是比较确定的。而房租和业主等价租金（OER，跟利率正相关）占CPI的32%，如果同比涨6%，那么单这一项就贡献了2%的CPI。

美国通胀数据显现出更高的顽固性使得美联储不得不放弃“通胀暂时论”和经济软着陆的观点，被迫选择强力加息对抗通胀。鲍威尔在连任听证会承诺：会避免高通胀变得根深蒂固。这是美联储的传统，是沃尔克留下的遗产。在滞涨危机时代，抗击通胀和防止经济萧条之间如何选择，美联储反复摇摆，结果沃尔克担任美联储主席后选择先抗击通胀，甚至牺牲了短期经济和就业。这对美联储是无比重要的历史经验，如果走到二选一的地步，那么抗击大通胀一定是第一位的。而就目前美国市场面临的劳动力短缺和工资快速上涨的局面来看，恐怕也只有一场经济衰退才能遏制住通胀的势头！